這幾天, 投資圈不少人在談 Howard Marks 在 2025 年初寫下的《On Bubble Watch》備忘錄,主要是擔心泡沫捲土重來。Howard Marks 準確的預測了 2000 年以及 2008 年美股的史詩級崩盤,他在 2000 年 1 月 2 日推出備忘錄《bubble.com》後,就迎來了 .com 泡沫,也就是俗稱的網路泡沫化。
25 年後,他可怕的備忘錄再次出現了:《On Bubble Watch》,疑似劍指 AI。
Howard Marks《On Bubble Watch》全文
連結是投資大咖 Howard Marks 最新備忘錄《On Bubble Watch》PDF 檔(來自 Oaktree Capital),提供用戶參考。

Howard Marks《On Bubble Watch》備忘錄
1. 泡沫的定義與心理特徵
定義:
- 泡沫不僅是價格快速上漲,更是一種短暫的狂熱,伴隨以下心理特徵
- 非理性繁榮(借用葛林斯潘的形容)
- 對資產或公司的盲目崇拜,認為其「絕不會失敗」
- 害怕錯過(FOMO),導致「沒有價格太高」的信念
核心判斷:
- 泡沫的關鍵在於投資者心理的極端化,而非單純的量化指標
- 當市場普遍認為「沒有價格太高」時,往往是泡沫醞釀的信號
2. 歷史泡沫案例
1960 年代「漂亮五十」(Nifty Fifty):
- 美國頂尖公司(如施樂、柯達)被過度高估,市盈率高達 60-90 倍
- 1973-74 年股市崩盤後,多數公司股價暴跌 90% 以上
1990 年代末科技泡沫(TMT 泡沫):
- 網路和電子商務公司估值脫離基本面(如以「點擊量」定價)
- 泡沫破裂後,多數公司市值蒸發 99%
2004 – 2006 年的房地產泡沫:
- 次級房貸證券化與槓桿操作導致金融危機
3. 當前市場觀察(2025年)
「壯麗七雄」(Magnificent Seven):
- 包括蘋果、微軟、Nvidia 等科技巨頭,佔 S&P 500 總市值的 32-33%(遠高於 2000 年科技泡沫時的22%)
- 美國股市佔 MSCI 全球指數的 70%,創 1970 年來新高
估值風險:
- S&P 500 市盈率約 22 倍,處於歷史高位(過去高估值時期通常伴隨後續低回報)
- 投資者假設頂尖公司將「持續領先數十年」,但歷史顯示企業更替頻繁(如 2000 年 S&P 20 大公司僅 6 家仍在 2024 年榜上)
AI 與比特幣熱潮:
- 人工智慧相關股票(如 Nvidia)市盈率約 30 倍,雖低於歷史泡沫,但仍隱含對「持久性」的過度樂觀
- 比特幣兩年內暴漲 465%,反映市場風險偏好高漲
4. 結論
當前市場狀態:
- 雖未達歷史泡沫極端(如「漂亮五十」),但高估值和集中度隱含風險
- 投資者應關注企業盈利增長是否匹配股價漲幅
長期觀點:
- 股市回報最終回歸企業盈利增長(約 7% 年增率),短期暴漲可能壓縮未來回報空間
- 保持謹慎,避免被市場狂熱裹挾,專注於「買得划算」而非追逐熱門標的
註:Howard Marks 強調自身為信用投資者,不直接評論個股或技術趨勢,但呼籲投資者基於歷史教訓與理性分析做出決策。(本中文摘要是使用 DeepSeek AI 技術整理,基於教育目的測試新的 R1 大模型,無任何商業用途。)
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